桑德环境000826固废业务保持快速增长

桑德环境(000826):固废业务维持快速增长

桑德环境 000826 电力、煤气及水等公用事业

2012年EPS0.67元,基本符合预期

桑德环境发布2012年年报,2012年收入21.12亿元,同比增长31%;归属母公司净利润4.3亿元,同比增长43%,EPS0.67元,基本符合预期(0.63元)。12年利润分配方案为10派1(含税)

固废业务保持快速增长

公司收入增长31%,市政工程/环保装备安装咨询/自来水/污水处理业务分别增长35%/22%/22%/18%。固废处理为增长主要来源,估计垃圾处理厂周边配套设施建设较多。从"净利"/"净利增长"贡献看,水务分别贡献8%/4%,其余来自固废处理。综合毛利率提升1.7个百分点,市政工程/环保装备安装咨询/自来水业务分别提高1.3/7.3/4.4个百分点。后两者分别由于公司设备贡献基地贡献加大(2012年净利约1700万元)和宜昌水价上调。

收款进度放缓,受地方财政影响增长质量有所下落

公司2012年应收账款16亿元,占总资产比重26%,较2011年的30%有所下落;但其增长41%,高于收入增速(31%)。公司应收账款账龄多在2年内,2012年1-2年期账龄比重有所提升。受此影响,公司2012年经营性现金流净额出现负值(-1.1亿元)。整体显示公司收款进度放缓,增长质量有所下滑,与市政环保工程类公司2012年受地方财政影响关系较大。

在手项目充足,2013年事迹高增长仍较确定

我们统计公司2012年新签垃圾处理BOT项目协议约18.2亿元,其中燃烧约16.6亿元,基本符合市场预期。算上2011年底以前所签投资项目,公司筹建项目投资近50亿元(不包括西安项目),同时预计公司每年新签BOT和EPC定单近20亿元,可支撑未来2年快速增长。2012年配股完成可下降资金成本,加上湖南静脉园项目启动,2013年事迹高增长仍较确定。

维持"推荐"

稍微调剂2013-14年EPS分别至0.93/1.20元,新增2015年EPS预测1.45元,对应PE为30.癫痫检查5/23.5/19.5倍。短癫痫病发作时怎么办期看估值水平较高,看好公司2013年业绩增长确定性以及公司受益于垃圾焚烧行业进度加快,保持"推荐"评级,风险主要为坏账风险